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短期资金充裕 年中流动性不悲观

发表(biao)时间:2018-12-04 00:00

时值年中(zhong),流(liu)(liu)(liu)动(dong)性(xing)(xing)是不(bu)可回避(bi)的话题。流(liu)(liu)(liu)动(dong)性(xing)(xing)波动(dong)的历史规律加上银(yin)行超储偏低与监管趋严(yan)的现(xian)(xian)实,致(zhi)使市场一度对6月(yue)份流(liu)(liu)(liu)动(dong)性(xing)(xing)预期(qi)(qi)颇为谨慎。然而(er),5月(yue)短期(qi)(qi)资金的宽松(song)程度超预期(qi)(qi),显示现(xian)(xian)阶段仍有积极因(yin)素(su)。分析人士指出(chu),6月(yue)面临美联储政(zheng)策可能调(diao)整、国(guo)内银(yin)行半(ban)年度考核、金融(rong)机构(gou)资产负债(zhai)表调(diao)整等(deng)不(bu)确定性(xing)(xing)因(yin)素(su),流(liu)(liu)(liu)动(dong)性(xing)(xing)难免出(chu)现(xian)(xian)波动(dong)和紧张(zhang),但(dan)考虑到机构(gou)提前应(ying)对和央行适时维稳,流(liu)(liu)(liu)动(dong)性(xing)(xing)出(chu)现(xian)(xian)持续异常紧张(zhang)将是小概率事件。



  “出(chu)不(bu)掉”与(yu)“融不(bu)到”

  “之前(qian)求着借隔夜,如今(jin)求着出隔夜。”资金(jin)交(jiao)易员的这番话道(dao)出了(le)5月前(qian)后的资金(jin)面反差。

  市(shi)场原本对5月(yue)(yue)流动性状况(kuang)不大(da)乐观(guan),因为5月(yue)(yue)既(ji)面(mian)临大(da)量MLF到期,还存在企(qi)业上年度所得税(shui)汇算(suan)清缴的扰动。但事(shi)实(shi)上,除了月(yue)(yue)初的一两个交易日(ri)外,5月(yue)(yue)市(shi)场资金面(mian)总体较宽松(song),尤其是下半月(yue)(yue)的短(duan)期流动性持续(xu)充裕(yu),局部呈(cheng)现供大(da)于求。

  5月短期资金利(li)率(lv)明显下行(xing)。以银行(xing)间质押式回(hui)购利(li)率(lv)为例,隔夜回(hui)购(R001)加(jia)(jia)权(quan)平均利(li)率(lv)从4月底(di)的3.11%一路下行(xing)至2.54%;7天回(hui)购(R007)加(jia)(jia)权(quan)平均利(li)率(lv)在4月底(di)曾涨至4.36%,目前已(yi)跌至2.98%。

  与(yu)去年同期相比,当前市场(chang)资金(jin)面虽然谈(tan)不上(shang)有多松,但在紧平衡成为常(chang)态(tai)的背景下(xia),短期流动性宽(kuan)松带来的实际感受非常(chang)强烈。上(shang)述交易(yi)员说:“之前资金(jin)面每到下(xia)旬必收紧,但5月至今仍(reng)风(feng)平浪静,并且最(zui)近变得更加宽(kuan)松,这是(shi)之前根本想不到的情景。”

  不过,在短期资金利率下行的同时,长期限资金利率保持高位运行。

  长(zhang)、短期(qi)(qi)(qi)限货币(bi)市(shi)场(chang)利(li)率的背离致(zhi)使(shi)货币(bi)市(shi)场(chang)利(li)率期(qi)(qi)(qi)限利(li)差(cha)大幅(fu)扩大,在一定程度上(shang)表明中(zhong)长(zhang)期(qi)(qi)(qi)资金(jin)融(rong)(rong)资难度相(xiang)对(dui)上(shang)升,市(shi)场(chang)对(dui)中(zhong)长(zhang)期(qi)(qi)(qi)流动性预期(qi)(qi)(qi)依(yi)旧谨慎。“近期(qi)(qi)(qi)跨季的及更长(zhang)期(qi)(qi)(qi)限的资金(jin)融(rong)(rong)出依(yi)然稀少(shao)。”交易员表示(shi)。

  一(yi)边是短期资金(jin)“出不(bu)掉”,一(yi)边是中(zhong)长(zhang)期资金(jin)“融不(bu)到”,5月市场资金(jin)面呈现松紧(jin)并存(cun)的(de)复杂局(ju)面。

  多因素(su)扰动(dong)

  进入6月份(fen)后,短期资(zi)金面充裕(yu)的(de)局面能(neng)否持续,中长期资(zi)金面紧张(zhang)的(de)预期是否变成现实,都是市场(chang)关心的(de)问(wen)题。

  市场对年(nian)中(zhong)时点(dian)流(liu)动(dong)(dong)性不(bu)(bu)乏(fa)担忧。从历史规律看,季(ji)(ji)末(mo)时点(dian)由于(yu)央(yang)行MPA及银监(jian)会各(ge)种监(jian)管(guan)(guan)指标考(kao)核,资(zi)金面往往有所收(shou)紧,年(nian)中(zhong)时点(dian)更是容易出现(xian)大幅波动(dong)(dong)。同时,年(nian)中(zhong)银行超额备付金往往较年(nian)初明显减少。央(yang)行一季(ji)(ji)度货币(bi)政(zheng)策报告(gao)披(pi)露,截至3月(yue)末(mo),金融机(ji)构(gou)超储率降至1.3%,是有此项统计(ji)数据以(yi)来的次低值。尽管(guan)(guan)5月(yue)以(yi)来,超储率可能(neng)有所回升,但(dan)仍可能(neng)处于(yu)偏低水平。在(zai)总(zong)量(liang)并不(bu)(bu)充(chong)裕的情(qing)况下,MPA考(kao)核等季(ji)(ji)节性扰动(dong)(dong)增多,叠加(jia)金融严监(jian)管(guan)(guan)和去杠杆,金融机(ji)构(gou)对流(liu)动(dong)(dong)性诉(su)求上升,容易造成供需(xu)关系紧张和边际收(shou)紧。

  分析(xi)人士(shi)指出,金融机构(gou)加杠杆(gan)的动(dong)机在(zai)于套取利(li)差(cha),主要包括期(qi)(qi)限(xian)利(li)差(cha)和信用(yong)利(li)差(cha),前者通过用(yong)短期(qi)(qi)负债(zhai)对(dui)接(jie)长期(qi)(qi)资(zi)产(chan)来实现,后(hou)者则表现为下沉(chen)资(zi)产(chan)评级的倾(qing)向(xiang)。在(zai)过去(qu)一轮(lun)加杠杆(gan)过程中(zhong),同(tong)业(ye)(ye)(ye)负债(zhai)扩张明显,但此类(lei)负债(zhai)期(qi)(qi)限(xian)较(jiao)(jiao)短,存在(zai)较(jiao)(jiao)大的滚动(dong)续接(jie)需求(qiu)。随着银行(xing)业(ye)(ye)(ye)监管(guan)收紧(jin),银行(xing)同(tong)业(ye)(ye)(ye)、理财等业(ye)(ye)(ye)务收缩压力(li)较(jiao)(jiao)大,负债(zhai)端的不稳定(ding)性和管(guan)理难(nan)度上(shang)升,而资(zi)产(chan)端短期(qi)(qi)调整的难(nan)度极(ji)大,往往只能自然到(dao)期(qi)(qi),所以(yi)在(zai)去(qu)杠杆(gan)过程中(zhong),资(zi)产(chan)负债(zhai)容易出现缺口,杠杆(gan)会先被动(dong)上(shang)升,对(dui)负债(zhai)和资(zi)金需求(qiu)会在(zai)一定(ding)时期(qi)(qi)内上(shang)升。最近银行(xing)对(dui)传统存款的争夺力(li)度加大,同(tong)业(ye)(ye)(ye)存单(dan)等同(tong)业(ye)(ye)(ye)负债(zhai)利(li)率持续走高(gao),正是去(qu)杠杆(gan)背景下金融机构(gou)努力(li)争夺负债(zhai)的表现。

  此(ci)外,在去杠(gang)杆压力下,金(jin)融(rong)机构(gou)流动性预(yu)期比较(jiao)谨慎,也(ye)会造成预(yu)防性的资金(jin)储备需(xu)求上(shang)升,进一步加剧资金(jin)供(gong)求矛盾(dun)。

  不仅如此,美联储6月可能再次加息,这对外汇流动性及人民币流动性的影响不容忽(hu)视。

  综合上述因素,年(nian)中时点,银行体系流(liu)动(dong)性(xing)的不(bu)确定(ding)(ding)性(xing)仍较大。近期中长期限货币市(shi)场(chang)利率持续走高,一(yi)定(ding)(ding)程度(du)上反映的正(zheng)是市(shi)场(chang)对跨季(ji)流(liu)动(dong)性(xing)的谨(jin)慎预期。

  货币政策“体感(gan)”生(sheng)变

  虽(sui)然压(ya)力犹存,5月(yue)以来资(zi)金面的积极变化也应受到重视。

  综(zong)合看,5月流动性(xing)改(gai)(gai)善(shan)有(you)(you)多种(zhong)原(yuan)因。一(yi)(yi)是人民币(bi)对(dui)美(mei)元有(you)(you)所升(sheng)值,在一(yi)(yi)定(ding)程度上推动外(wai)汇占款改(gai)(gai)善(shan)。中(zhong)国(guo)外(wai)汇交易(yi)中(zhong)心近日表示,考虑在人民币(bi)对(dui)美(mei)元汇率中(zhong)间价报价模型中(zhong)引入逆周(zhou)期(qi)(qi)因子。此举有(you)(you)助于纠正贬值预期(qi)(qi),有(you)(you)望进一(yi)(yi)步改(gai)(gai)善(shan)外(wai)汇占款并进而改(gai)(gai)善(shan)银行体系流动性(xing)。

  二(er)是去杠杆降(jiang)低了(le)融(rong)资(zi)(zi)需求(qiu)。对(dui)(dui)于一部分银行而(er)言,在(zai)监管压力下,如果抛售了(le)同(tong)(tong)业(ye)资(zi)(zi)产或(huo)同(tong)(tong)业(ye)资(zi)(zi)产到(dao)期(qi)(qi)后不(bu)续,但负债(zhai)(zhai)尚未到(dao)期(qi)(qi),此时就会(hui)出现一笔富余资(zi)(zi)金(jin),可(ke)(ke)能无(wu)(wu)法(fa)用(yong)于长期(qi)(qi)投资(zi)(zi),但可(ke)(ke)以在(zai)负债(zhai)(zhai)到(dao)期(qi)(qi)之前先用(yong)于短期(qi)(qi)拆借(jie)和回购交易。此外,各家银行都(dou)在(zai)应对(dui)(dui)同(tong)(tong)业(ye)负债(zhai)(zhai)到(dao)期(qi)(qi)压力,都(dou)在(zai)抓紧提高备付金(jin)水平,减少(shao)长期(qi)(qi)投资(zi)(zi),手里一时可(ke)(ke)能会(hui)有多余的短期(qi)(qi)头寸。对(dui)(dui)于非(fei)银行金(jin)融(rong)机构而(er)言,为应对(dui)(dui)银行赎回也在(zai)备付流(liu)动性,而(er)在(zai)赎回兑(dui)现前,这些(xie)资(zi)(zi)金(jin)也可(ke)(ke)能成为市(shi)场上的短期(qi)(qi)资(zi)(zi)金(jin)供给。最(zui)近短期(qi)(qi)资(zi)(zi)金(jin)供给充(chong)裕(yu)与此不(bu)无(wu)(wu)关系(xi)。

  三是央行(xing)流动性供给意(yi)愿有所上(shang)升。“货(huo)(huo)币(bi)政策难言转向(xiang),但对市(shi)场机构而言,货(huo)(huo)币(bi)政策在‘体感’上(shang)的拐点已(yi)经(jing)出现(xian)。”

  央(yang)行一季(ji)度货(huo)币政策报告表示,未来一段时(shi)间央(yang)行逆回购(gou)操(cao)(cao)作(zuo)将以7天期为主,当出(chu)现(xian)临时(shi)性(xing)、季(ji)节(jie)性(xing)因(yin)素(su)扰(rao)动时(shi)也会择机(ji)开展其(qi)它(ta)期限(xian)品种的逆回购(gou)操(cao)(cao)作(zuo)。MLF操(cao)(cao)作(zuo)将以1年期为主,必要时(shi)辅助其(qi)它(ta)期限(xian)品种,以更好(hao)地满足金融机(ji)构中(zhong)长期流动性(xing)需(xu)求。

  半年(nian)度流(liu)动性波动风(feng)险确实不容忽(hu)视,但(dan)市场对(dui)此已有(you)充分认识。从以往(wang)经验来看,市场预期(qi)越谨慎,应(ying)对(dui)越充分,加上央行适(shi)时的(de)维稳操作,资金面表(biao)现就可(ke)能不会像预期(qi)那样紧张。整体(ti)而(er)言,6月流(liu)动性出现极端(duan)异常波动的(de)可(ke)能性很小。



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